申万:卧龙电气价格下降导致蓄电池出售低于预期
成绩略低于预期。2009 年,公司完成经营收入22.3 亿元,同比添加4.46%,归属母公司净利润为1.97 亿元,EPS 0.7 元,同比添加52.72%,低于咱们0.75 元的预期。
价格下降导致蓄电池出售低于预期。咱们以为,因为订单周期的原因,2009 年铅酸蓄电池价格前高后低,下半年单位交货量的蓄电池价格下降15%-20%,成为蓄电池出售仅添加3%的主要原因。一起,年末部分蓄电池订单推延交货也的收入承认产生了必定负面影响。咱们估计2010 年蓄电池事务收入添加将伴随着新建产能的投产而到达35%左右。
收入增速下滑导致费用率添加较快。2009 年,电机事务受价格和海外需求下降的影响呈现了11%的负添加,一起牵引变压器占比添加导致运送费用添加,因而管理费用率和出售费用率别离上升了1.1%和1.4%。咱们估计,未来2 年内,受收入康复添加的影响,费用率将有所下降。
2010 年电机事务将快速复苏。价格和海外复苏两层效果下的电机事务将快速复苏,咱们估计电机事务的同比增速将到达40%。一起,咱们将看到公司轿车专用ABS 电机新事务将成为亮点。
2010 年,归纳毛利率水平将保持在20%以上。虽然成本上升将导致变压器和蓄电池事务毛利率别离呈现4%-5%左右的下降,可是这两项事务的盈余才能仍远好于传统的电机事务,然后经过产品结构调整,公司仍能保持20%以上的归纳毛利率水平。
拟增发项目构成新添加点。公司拟增发不超越8000 万股,变压器、高效节能中小型电机和大容量锂离子电池项目,新建项目将构成新添加点。
下调盈余猜测和出资评级。咱们小幅下调公司的成绩猜测,估计10、11、12 年EPS 别离为0.93 元、1.17 元和1.45 元。鉴于现在公司股价现已到达咱们25 元的目标价,咱们下调评级由买入至增持。